中国光大国际(00257.HK)

中国光大国际(00257.HK)2020年中报点评:业绩符合预期,现金流改善可期,维持“增持”评级

时间:20-08-17 15:31    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:增持

1H2020 业绩符合预期。环保能源板块营收同比增长 26.3%,收入结构进一步优化;基础设施 REITs 产品落地在即,存量项目补贴确权工作不断推进,公司资金压力有望得到缓解;县域垃圾焚烧市场逐步打开,行业仍有较大成长空间。维持 2020~2022 年 EPS 预测分别为 1.00/1.16/1.26 港元,维持“增持”评级。

▍1H2020 业绩 0.49 港元,符合预期。公司 1H2020 实现营业收入 183.77 亿港元,同比增长 13.3%;实现归母净利润 30.29 亿港元,同比增长 15.1%;折算基本每股收益 0.49 港元,符合预期。环保能源板块表现出色是公司业绩增长主因。

▍环保能源业务发力,收入结构不断优化。截至 1H2020,公司环保能源板块已投运垃圾焚烧发电项目 81 个,产能合计 7.10 万吨/日;在建项目 40 个,产能合计 3.77 万吨/日;上半年垃圾处理量 1,365 万吨,上网电量 44 亿千瓦时,同比分别增长 28%/41%。建造服务及运营服务收入高增推动环保能源板块收入同比增长 26.3%。从收入结构来看,运营服务收入占比同比提升 4.5 个 pct 至 31.9%,收益质量不断提高。期间费用方面,公司管理费用率同比下降 0.4 个 pct 至 5.8%,财务费用率同比提高 1.1 个 pct 至 6.2%。截至 1H2020,公司资产负债率为64.3%,较上年末提高 1.8 个 pct,财务状况保持健康。

▍资本支出压力有望缓解。公司业务拓展顺利,庞大的在建&筹建项目规模为公司带来沉重的资本支出压力,预计公司 2020~2022 年年均资本支出超过 200 亿港元。今年上半年,证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,基础设施 REITs 产品落地在即。公司有望借助 REITs 实现资金回笼,缓解资金压力。此外,存量垃圾焚烧发电项目的补贴确权工作不断推进,国补拖欠问题将逐步得到解决,公司自身造血能力有望得到改善。

▍垃圾焚烧发电行业仍有发展空间。近日,发改委、住建部、生态环境部联合发布《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》,提出全面推进垃圾焚烧处理能力建设,在生活垃圾日清运量超过 300 吨的地区,加快发展以焚烧为主的垃圾处理方式,到 2023 年基本实现原生生活垃圾“零填埋”;鼓励跨区域统筹建设焚烧处理设施。县域垃圾焚烧发电市场逐步打开,行业未来发展空间依然可观。

▍风险因素:政府支付能力受限、项目拓展不及预期、补贴政策调整。

▍投资建议:公司上半年业绩符合预期,我们维持 2020~2022 年 EPS 预测1.00/1.16/1.26 港元,公司当前股价对应 PE 分别为 5/4/4 倍。考虑公司资本支出规模庞大且现金流改善仍需耐心,我们暂维持公司“增持”评级。